隨著加密貨幣崩潰的塵埃開始落定，人們已經開始在廢墟中尋找上一個週期中哪些產品是有價值的，哪些是虛假的泡沫。除了那些持懷疑態度的人之外，有一個類別似乎被一致認為是有用的，那就是穩定幣。
而在穩定幣中，共識似乎是USDC是其中最穩定的。它們既是一種數字貨幣，又是一種平台，可以在上面建立新的應用，或改進舊的應用。但為了實現這一承諾，它們需要真正的穩定。一個以美元計價的穩定幣，如USDC，在任何時候、任何地方都能兌換成美元。如果一個穩定幣可以被信任來履行這一基本義務，那麼開發者就可以開始在現代數字軌道上構建金融產品。他們會建立全新的應用程序，如DeFi協議。其他情況下，他們將撕掉舊的金融基礎設施的碎片，用更新的軌道來取代它們。
革命不需要是全面的，而是有影響的。Circle是一個妥協的案例。它是一個中心化的公司，促進了去中心化金融系統的發展，它被web2、web3和web2.5的公司所使用。它促進快速、廉價的全球支付和貸款。USDC在熊市中表現出色，它的市值在整個市場萎縮時增長。本文具有學術價值，然而不是投資建議。
Circle 和USDC：建立一個穩定的平台
請看所有加密貨幣中最枯燥無味的穩定的圖表：
這是穩定幣USDC的1年價格圖，這是Circle發行的有法幣支持、完全抵押、以美元計價的穩定幣。在過去的一整年裡，當其他加密貨幣資產的價格上上下下、漲漲跌跌時，1USDC永遠是1美元。
這是USDC自2018年10月成立以來的市值，它代表了流通中的USDC總量。在2022年7月寫這篇文章的時候，這個數字是550億美元。流通的USDC在過去一年中增加了一倍多，在2020年7月至2021年7月期間增長了25倍。由於其價格與1美元掛鉤，市值的增加意味著有更多的USDC使用；反之亦然，當人們將其USDC兌換成美元時，市值就會下降。
穩定是一個特點，而不是一個錯誤。它是Circle第一個產品價值主張的關鍵--數字美元--也是Circle使命的關鍵。通過無摩擦的金融價值交換來提高全球經濟的繁榮。把USDC僅看作是穩定幣，卻忽略了該公司的野心：
開發者在此基礎上建立新的金融系統的平台
機構投資者用於交易和結算的首選數字貨幣
實現無摩擦、無邊界的價值交換的工具
這是在一個競爭激烈的領域中的一個雄心勃勃的賭注，我們將在這篇文章中介紹其中的許多內容。Circle正試圖在信任上實現差異化。在幾個月前Luna的UST爆雷之前，我並沒有過多考慮穩定幣的問題。但隨著我的深入研究，我意識到它們是當今web3中最可靠的用例之一，也是該領域的企業家們正在建立的更大願景中的一個基本構件。
讓我們從基礎知識開始：
什麼是穩定幣？
穩定幣發行者如何創造收入？
為什麼穩定幣是一種有價值的原始物？
USDC和Circle是怎樣的一個平台？
Circle的競爭優勢是什麼？
建立在Circle的API上的新金融系統會是什麼樣子？
什麼是穩定幣？
如果你最近關注加密貨幣市場，你可能已經聽到了"穩定幣"這個詞，並笑了笑。"穩定幣，是吧？"你會打趣道，"不是很......穩定😂。"
2022年5月，UST（Terra的穩定幣）失去了與美元的掛鉤，迅速使得整個Luna生態系統走向死亡螺旋。最終，它使加密貨幣對沖基金Three Arrows Capital倒下，這也導致了加密貨幣的雪崩：Celsius、BlockFi、Voyager和其他中心化金融服務（"CeFi"）平台紛紛暴雷或者宣布破產。
UST的情況使任何研究數學或邏輯的人都會發現：並非所有穩定幣都是平等的，不是所有的穩定幣都是......穩定的。穩定幣的目標是保持與參考資產掛鉤。對於大多數穩定幣來說，這就是美元。因此，一（1）個美元穩定幣--如USDC--應該價值1美元。任何穩定幣要想讓市場真正信任它，必須通過的關鍵測試是：如果用戶想在何時何地把他們的穩定幣兌換成真正的美元，他們能做到嗎？
有三種主要的發行穩定幣的模式：
法幣支持
加密貨幣支持
算法模式
關於算法穩定幣的Luna的經濟模型可以直接搜索，在UST崩潰之後，算法穩定幣的市場可能會在很長一段時間內保持緘默，我們不需要在這里花費更多時間。
加密貨幣支持的穩定幣由一籃子加密貨幣支持，通常是超額抵押，這意味著儲備的加密貨幣的美元價值超過了穩定幣的流通美元價值。他們通過要求每個用戶在另一種代幣（如ETH或BTC）中的存款多於他們提取的穩定幣來實現這一點。這裡最主要的例子是MakerDAO的穩定幣DAI，其市值為72億美元。以下是它的工作原理：想要貸款的用戶通過向智能合約發送ERC-20代幣，如ETH、Wrapped BTC和USDC，打開一個金庫，並收到DAI作為回報。DAI借款是超額抵押的，這意味著你需要在你選擇的ERC-20代幣中投入比你拿出的DAI更多的美元價值，更高的抵押率取決於你存入的代幣的波動性和流動性。目前，ETH的最低抵押率為170%，Wrapped BTC為175%，Staked ETH為185%。在任何時候，你都可以把你的DAI存回去，解鎖你鎖定的ERC-20。然而，如果你選擇的ERC-20的價格下降到一個點，打破了最低抵押率，Maker將進行清算（出售你的代幣）。借用DAI的缺點是你需要提供大量的抵押品：目前，用ETH借入DAI需要170%的最低抵押率，這意味著我需要投入至少價值17000美元的ETH來獲得10000個DAI，還必須支付可變年費，目前ETH存款的年費為0. 50%。另外，如果ETH的價格下降到一個點，打破了這個比例，智能合約通過出售ETH來清算我。這可能意味著你可能被迫在一個不恰當的時間賣出。DAI對借款人的好處是，它完全在鏈上，不需要中心化的中介機構，而且與你現有的加密貨幣持有量配合得很好。DAI作為一個協議的優勢在於，通過超額抵押和低於某些閾值的清算，它可以保持穩定，並遵守承諾，即用戶可以在任何合理的情況下用DAI贖回他們的ERC-20代幣。因此，即使在最近的動盪中，DAI也保持了良好的狀態。在寫這篇文章的時候，它的交易價格在1美元左右。還有其他加密貨幣支持的穩定幣與美元掛鉤，還有一些與美元以外的資產掛鉤。有些只是想成為儲備貨幣本身。例如，OlympusDAO在其儲備中混合了各種代幣，支持其"未來的去中心化儲備貨幣"還有其他有前途的加密儲備貨幣項目，都在爭相建立一個不與任何法定貨幣價值掛鉤的互聯網原生儲備，但它們與穩定幣不同，不在本文的討論範圍之內。
Circle的USDC穩定幣是主要的穩定幣中：每流通一美元的USDC，Circle就持有價值1美元的現金和美國國庫券，對於這些資產，世界上有流動性最好的市場。如果你想用1美元贖回1美元，不需要發生任何魔法。美元就在那裡，要么就在紐約梅隆銀行和其他大銀行的USDC儲備銀行賬戶中，要么就投資於短期國債，而短期國債比世界上其他任何東西都更容易兌換成美元。Circle在其網站上發布每週報告和每月證明。
在最近的一次採訪中，Circle首席財務官Jeremy Fox-Geen說，“Circle的客戶可以在一天內贖回所有的USDC。我們可以處理這些贖回，他們拿回美元的時間的唯一限制是法幣銀行系統本身的結算系統的限制。"一些人對Circle和USDC表示擔憂，從集中化機構不可信任的觀點到其與貝萊德圍繞Circle儲備基金的協議結構問題。這些擔憂歸結為，當客戶想要贖回USDC時，是否總是有美元可用，這又分為Circle是否以它所說的資產（現金和短期國債）持有其儲備，以及Circle的業務運營和USDC儲備是否分開。許多這些說法似乎源於對USDC如何運作的誤解以及USDC和Circle本身之間的差異。針對第一點，即Circle是否持有它所說的東西，在哪裡，以及它到底持有什麼，Circle在其持有的東西方面一直非常透明。過去，它持有商業票據、公司債券和市政債券，但在2021年9月，根據Grant Thornton的2021年Circle審查報告，它將其所有的USDC儲備轉移到現金和現金等價物。該公司在一篇博文中寫道，穩定幣的增長"理所當然地引起了聯邦監管部門的極大關注"，並且它將以現金和短期美國政府國債持有所有USDC儲備，鑑於我們致力於保持高標準，在某些情況下，這超出了我們監管機構的要求。除了每月的證明和年度審計，上週，Circle首席執行官Jeremy Allaire在推特上發布了該儲備金持有的CUSIP級別的明細。
他說，該公司正在努力獲得銀行合作夥伴的許可，以披露其在每家銀行的持股數量。關於第二點，Circle的業務運營與USDC的分離，Circle提供的產品與USDC是分開的，比如API、SeedInvest和Circle Yield。鑑於最近Celsius、BlockFi、Voyager和其他公司的崩潰，投資者和評論員最擔心的是Circle Yield，但Circle的產品不同，它只提供給機構認可的投資者。目前，它提供的利率非常低。
重要的是，Circle的收益率產品並不觸及其USDC儲備。Circle不會把它的USDC儲備借給任何人，它讓機構認可的投資者在他們自己的USDC上獲得收益。更廣泛地說，Circle已經公開表示，其USDC儲備資金是為了USDC代幣持有人的利益而持有的。Circle現在和將來都不會用USDC持有人的錢來經營其業務或支付其債務。這些資金都在獨立的賬戶中。此外，Circle被監管為貨幣服務企業，並根據管理美國主要支付機構（包括Stripe、PayPal和蘋果）的規則和州級貨幣傳輸許可證獲得許可。但要清楚的是：一切都有風險。理論上，在我看來，USDC最大的風險是它的一個銀行合作夥伴內爆或美國政府拖欠債務，在這種情況下，我們無能為力。但是必須指出的是，儘管USDC似乎是穩定幣中最穩定的，但風險總是存在的，人們總是需要對他們的錢謹慎行事。Circle和Concord Acquisition Corp.就擬議的SPAC交易向美國證券交易委員會提交的S-4在第29和30頁列出了23項風險。根據與投資者和其他加密貨幣的對話，USDC是市場上最值得信賴的穩定幣。正如一位深耕於加密貨幣交易社區的朋友所說，"在這個領域裡，任何持有穩定幣的合法人士都持有USDC。"目前，USDC有548億美元，這意味著它通過其銀行和託管夥伴持有價值相同的現金或國債。每年，Circle的儲備都由一家領先的公共會計師事務所進行審計，每個月，會計師事務所Grant Thornton LLP都會證明它的儲備與未償還的USDC一樣多。
Tether是穩定幣USDT的公司，多年來因擔心它如何處理換取USDT的錢而多次受到攻擊。對Tether最嚴重的指控之一是，其首席財務官Giancarlo Devasini用Tether儲備來填補加密貨幣交易所Bitfinex資產負債表的漏洞，這特別令人不安，因為這意味著Tether沒有完全的資產儲備，而且Devasini是Bitfinex的一個大投資者。在最近針對Tether的索賠中，正如彭博社報導的那樣（Tether否認），其儲備金部分由數十億美元的商業票據支持，並且它以比特幣為抵押品向其他加密貨幣公司借錢。此外，該公司與紐約總檢察長的訴訟案達成和解，"指控他們轉移了數億美元以掩蓋8.5億美元的混合客戶和公司資金的明顯損失"，金額為1850萬美元。
儘管有熱度，有訴訟，有政府審查，Tether的合法性已經爭論不休，不在本文的討論範圍內，但值得注意的是，儘管有170億美元的淨流出，Tether目前的交易價格為1美元。Jeremy Allaire在Bankless播客上說，他相信Tether會存在很長時間。Tether的挑戰的核心是該公司不透明，沒有披露其資金的存放地點和持有的財產。透明度是Circle脫穎而出的地方。通過贏得更多的信任，USDC正朝著取代USDT成為最大市值穩定幣的方向發展。
信任是穩定幣的基礎：人們需要相信他們的互聯網美元會給他們帶來法幣，信任是USDC與USDT搶奪市場份額的主要原因，也是法幣支持的穩定幣仍然比算法或加密貨幣支持的穩定幣大得多的原因之一。不過，維持信任並不容易，它需要抵制誘惑。
穩定幣發行人如何創收？簡單地說，穩定幣發行商的收入公式是：
穩定幣發行商的收入= 儲備金* 儲備金的收益率
穩定幣發行商可以通過兩種主要方式來增加收入。
增加儲備金
儲備金產生更高的收益率
增加儲備是很簡單的。當一個穩定幣發行商發行更多的穩定幣時，它用客戶的1美元換取它創造的1美元面值的穩定幣。它將這1美元放入其儲備中。如果有人贖回，他們就把這1美元換回1個穩定幣。因此，你可以像大多數公司一樣考慮這個增長：提高產品的使用率。
在儲備金上產生更高的收益率就有點複雜了，這也是穩定幣發行商可能陷入困境的地方。穩定幣發行商需要產生一些收益，這就是業務運作的方式。在以美元支付贖回的情況下，保持每一塊錢都是美元，可以保證永遠有一塊錢可用（假設你存放的銀行不倒閉），但銀行賬戶幾乎不產生任何收益。其次，風險最小的是短期美國國債，如1個月和3個月的T-Bills。3個月國債的收益率通常被稱為"無風險利率"。今天，3個月的T-Bills的利率為2.29%，這意味著10億美元的儲備金投資於3個月的T-Bills，每年將產生2290萬美元的無風險*利息收入。(沒有什麼是真正無風險的）
但對某些人來說，讓10億美元坐在那裡賺取無風險利率太無聊了。還有更多的錢可以賺! 有一堆不同的方法來產生更高的儲備金收益率，包括：部分準備金模式（如銀行）意味著你可以將一美元多次借出。將儲備金投資於風險較高的資產，應能產生較高的每一美元的收益率。風險較高的資產可能包括期限較長的國債（如10年期國債）、商業票據、商業票據、美國存款、DeFi、加密貨幣貸款，甚至股票或基金投資。將25%的儲備金投入到甚至風險稍高的債務中，產生類似4%的收益，這意味著每年增加427.5萬美元的利息收入。
但每一個基點的額外收益都伴隨著額外的風險。金融市場的歷史充滿了這樣的例子：在大多數市場環境下應該是安全的事情，卻被炸得粉碎。像Voyager和Celsius這樣的CeFi貸款人的風險比他們看起來更大。公司拖欠債務，國家也會出現債務違約。在全球金融危機期間，部分儲備基金被全數提出，幾乎摧毀了經濟，因為投資者在美聯儲介入之前從貨幣市場賬戶中提取了1720億美元。在長時間範圍內，增加儲備金的收益率與儲備金的增長是背道而馳的，因為增加收益率會減少人們想要贖回時有美元存在的機會，這最終會減少信任。對於掛鉤的穩定幣，信任是最重要的。誰通過他們的行動和透明度在投資者中產生了最多的信任，誰就能通過增長而獲勝。
Circle選擇了增長儲備，而不是追逐更高的收益率，以增加收入，贏得信任和儲備金的增長。贏得更多的信任，成為開發者和金融機構依賴的標準，以建立新的工具和能力。因為雖然1USDC=1美元的價值主張至關重要，但這只是一個起點。使得穩定幣特別引人注目的是它們的數字超能力。
為什麼穩定幣是一種有價值的等價物？
像BTC和ETH這樣的加密貨幣還沒有作為加密經濟之外的交換媒介而受到歡迎，主要原因是它們的波動性太大。哪個消費者願意花1個ETH去租房，然後看著價格在第二天飆升10%？哪個企業願意為所提供的服務收到1個ETH，而第二天看著價格下跌10%？相對於波動較大的代幣，穩定幣最明顯的好處就是：它們的穩定性。如果交易雙方都能合理地假設1USDC=1美元，他們就能像用美元一樣進行交易。
更大的問題是，為什麼穩定幣相對於美元，或銀行中介的美元來說是有用的。要回答這個問題，我們需要從我認為對加密貨幣最基本的理解開始：加密貨幣賦予數字資產以物理屬性。與銀行賬戶相比，現金有一些優勢。如果你在床墊下藏有100萬美元，而你需要支付給一個商業夥伴10萬美元，你可以簡單地拿出幾疊錢，直接支付給他們。通常情況下，如果你試圖通過銀行進行同樣的支付，你可能需要支付電匯費用（特別是如果你希望交易在同一天結算），甚至需要親自到銀行去簽署文件。如果你的同事在另一個國家，這可能是另一筆費用，而且會花上一段時間。哦，今天是星期六？你需要在星期一上午9點至下午4點之間再試試。紙質現金也有一些明顯的缺點，把所有的錢放在你的床墊下可能會讓你晚上睡得不舒服。如果你的房子著火了，這些錢也會消失。強盜可以闖入你的房子並偷走它。更實際的是，要給你的生意夥伴10萬美元，你們中的一個人需要去另一個人那裡。如果你們住在附近，這是個小麻煩；如果你們住在不同的國家，這就變得非常不現實。總之，你知道現金的局限性。我們不再經常使用它是有原因的。在網上發送電報，甚至是小金額的Venmos，都比現金方便得多。
但是......一定會有更好的方法，對嗎？這就是穩定幣正在努力實現的基本目標：具有數字超能力的現金，作為"更為優越的法幣形式"：
可編程
無需權限
無國界
低成本
快速結算
可互操作
高流動性
可編程的意思是，穩定幣可以被編碼為自動做某些事情。在一個例子中，如果我以穩定幣獲得我的工資，一個智能合約可以每兩週（或每天，或每小時，鑑於交易成本低）自動直接發放資金到我的錢包地址。有些甚至可以發送到我可以賺取收益的DeFi借貸協議，或者自動換成ETH。
無需權限意味著我現在就可以用你的錢包地址給你發送一個穩定幣，不需要通過銀行，這也意味著，開發者可以建立使用穩定幣的應用程序，而不需要通過發行者。
無國界意味著在向你的同一個國家的人和另一個國家的人匯款之間沒有區別--這裡沒有所謂的"國際電報"，這個過程比試圖通過銀行匯款要簡單、便宜和快速得多。
低成本也意味著持有或發送資金沒有任何銀行費用。今天，在以太坊上，Gas費可能對較小的交易來說是令人望而卻步的，但無論你是發送1美元還是100萬美元，這種Gas費都是不變的。但是，在Polygon這樣的以太坊第2層上發送USDC、或者像Solana這樣更便宜的L1將成本降低到幾乎為零。隨著時間的推移，寄錢應該像發電子郵件一樣便宜。
快速結算：當我向某人匯款，或從某人那裡收到錢時，這些錢實際上是在我的賬戶中，而不是在他們的賬戶中。如果你曾經在你的銀行賬戶裡有待處理的交易，或者收到一筆正在路上但還沒有到賬的款項，你就感受到了結算緩慢的問題。
可互操作：穩定幣可以無縫地插入任何其他web3協議和應用程序，甚至可以插入許多傳統公司。互操作性使穩定幣的行為有點像平台。
高流動性意味著有足夠的穩定幣存在，它們可以很容易地被購買或出售。僅在系統中就有超過550億美元的USDC。例如，如果你把錢寄錯了地址，會發生什麼？如果你忘記了你的助記詞，無法進入你的錢包，會發生什麼？在這種情況下，錢也就沒了。對於任何數字資產來說，這些都是真實的風險，在購買、持有或發送數字資產之前，你需要確保你使用最佳做法，如熱錢包和冷錢包，發送測試交易，隨著時間的推移，它應該變得更加安全，因為Circle和更廣泛的開發者生態系統正在建立產品和基礎設施，以減輕風險並保護用戶。作為加密貨幣，所有這些部分都可以結合和組成，創造新的好處。或者說，企業家們可以將這些功能結合起來，創造出以前不可能實現的新奇應用。
USDC被用於所有這些場景，但Circle真正的野心是成為一個平台，開發者在此基礎上建立新的金融產品。Circle並不僅僅是一家穩定幣公司。它的故事對於平台和API優先的公司來說是一個熟悉的故事（見：亞馬遜AWS）：建立一個消費者產品，建立自己的基礎設施，並將基礎設施產品化。
Circle的歷史：從比特幣到USDC
Circle聯合創始人兼首席執行官傑里米-阿萊爾（Jeremy Allaire）早在2013年加密貨幣的早期就創辦了公司，以幫助消費者"更容易轉換、存儲、發送和接收比特幣等數字貨幣"。Allaire當時已經是一位科技界的資深人士，在創立Circle之前，他已經創立了同名的Allaire Corp.和在線視頻服務提供商Brightcove。
1992年，他寫了一份關於互聯網商業化的提案，並提交給參議院科技小組委員會主席。總之，以Jeremy的背景和早期圍繞比特幣的興奮度，他在籌集資金方面沒有任何問題：
2013年：900萬美元的A輪融資，來自Breyer Capital、Accel和General Catalyst。
2014年：1700萬美元的B輪融資，由相同的投資者和Pantera資本領導。
2015年：5000萬美元的C輪融資，由高盛和IDG資本牽頭，估值2.5億美元。
2016年：D輪6000萬美元，由IDG資本領投，估值4.8億美元。
2018年：1.1億美元E輪融資，由Bitmain領投，估值30億美元。
令人驚訝的是，它在落地並宣布成為其殺手級應用之前，已經籌集了全部2.46億美元。Circle的產品副總裁Joao Reginatto告訴我，當他七年前加入該公司時，他簽約成為Circle的消費者應用程序Circle Pay的產品經理。當時的計劃是為那些想通過區塊鍊軌道轉移資金的人建立一個產品，這個應用抽象化了複雜性，提供了熟悉的體驗。人們對法定貨幣最為熟悉和舒適，所以他們在比特幣的軌道上啟用了美元、歐元和英鎊的餘額和轉賬。在後台，他們處理所有的流動性和財政業務，如將美元兌換成BTC，然後再兌換。但到了2016年，在比特幣上操作就變得太慢了，因為比特幣是為了成為P2P貨幣，而不是為了支持上面的應用程序。然後，他們嘗試了ETH，也不太合適。最後，他們意識到，他們需要的是在區塊鏈上運行的法定貨幣。他們研究了Tether，但不認為他們可以建立在它之上，所以團隊意識到他們需要創建自己的穩定幣。
2018年9月，Circle和Coinbase推出了USDC，10月，他們宣布共同創立了Centre Consortium，"這是一家合資企業，旨在建立互聯網上的法幣標準，並為法幣穩定幣的全球主流採用提供治理框架和網絡。" USDC於2018年10月開始流通，到2019年的第一天，有2.88億美元的USDC在流通。時至今日，Centre由Circle和Coinbase共同擁有，並幫助制定協議的方向，而Circle則是USDC的發行者。Circle在區塊鏈上建立消費金融產品的歷史為他們建立USDC的方式提供了參考。首先，它從第一天起就為Circle的監管和合規立場確定了基調。正如Jeremy解釋的那樣，他和他的投資者對在區塊鏈上經營金融服務最早提出的問題之一是，"這是否合法？"他自掏腰包聘請了國內頂尖的監管諮詢公司之一，他們發現，雖然沒有很多先例或指導，但還是有一些。2013年3月，美國財政部發布了一份六頁的備忘錄，題為"FinCEN的條例對管理、交換或使用虛擬貨幣的人的應用"。基本上，它說，如果你作為一個從銀行系統到數字貨幣的貨幣交換者，你必須註冊為貨幣傳輸者，有反洗錢（AML）和反恐政策，並獲得所有適當的許可證。現實是，如果你想在傳統和新系統的交匯處建立一個企業，你必須接受監管，否則就會進監獄。改變社會和引入風險的新事物需要新的政策--自動駕駛汽車、人工智能、航天器、遺傳學，因為對社會的影響更明顯。我想做一些困難的事情，而且是在全球範圍內都會很困難的事情。從一開始，Circle的立場就是與監管機構合作，成為對話的一部分，進行教育，並"維護加密貨幣的重要意義：開放性、互操作性、可編程性，以及其固有的全球性質。" 其次，從嘗試在區塊鍊軌道上創建消費者產品開始，意味著當Circle創建USDC時，他們將其作為一個平台，其他開發者可以在此基礎上建立無摩擦的用戶體驗。Circle建立了基礎設施，並開始與正在建立應用程序的開發者合作，看看USDC能提供什麼幫助，然後DeFi的夏天發生了。
在Uniswap、Compound、Aave和Maker等協議的帶動下，DeFi的流行程度激增，在開發者生態系統中產生了爆炸性的影響，並使他們有興趣將USDC嵌入他們正在創造的所有新事物中。DeFi的開發者帶著他們的想法來到Circle：由於USDC是無需許可的，Circle不會給予或拒絕許可，但他們很高興看到開發者用他們的原始數據構建新事物。USDC的採用推動了Circle的飛速發展。2021年5月，USDC的市值剛剛超過200億美元，Circle宣布從Fidelity、FTX、DCG等處獲得4.4億美元的融資。同年，它與SPAC Concord Acquisition Corp.簽署了一項協議，以40億美元的價格將其上市。今年2月，它宣布SPAC的估值增加了一倍多，達到90億美元，4月，它宣布了由貝萊德和富達牽頭的4億美元的融資，因為USDC的市值增長到510億美元。
USDC和Circle是如何成為一個平台的？
當我第一次與Jeremy交談時，他告訴我，從一開始，Circle就想為貨幣建立http或smtp，這些協議是開放的，任何人都可以連接，但允許一些http和smtp沒有的東西，即移動價值和結算交易。隨著Circle在產品和市場方面的迭代，這一願景的表現形式發生了變化，但這一願景本身在USDC的創建過程中保持了一致。他解釋說："當我們推出USDC時，概念是作為一個協議，任何人都可以在此基礎上建立。"Circle需要提供美元的流動性和市場基礎設施，受監管的基礎設施以合規的方式將銀行資金和美國國債與它所搭載的實體聯繫起來。一旦USDC開始流通，代幣和協議的組合就成為一個任何人都可以在上面建立的平台。現在，Circle團隊專注於創建更好的基礎設施，為開發者和用戶抽像出很多複雜的東西，並擴大其提供的穩定幣套件。像Visa、MoneyGram、Twitter和Stripe這樣的成熟公司也在與USDC合作，促進加密貨幣支付。2021年3月，Visa宣布，它已成為第一個以USDC結算交易的主要支付網絡。Visa的標準結算流程要求合作夥伴以傳統的法定貨幣進行結算，這可能會增加使用數字貨幣建立的企業的成本和復雜性。以USDC結算的能力最終可以幫助Crypto.com和其他加密貨幣原生公司評估根本性的新業務模式，而不需要在其財務和結算工作流程中使用傳統法幣。Visa的合作關係是對USDC的重要認可--Visa是一家市值4270億美元的全球移動資金領導者，專注於在加密貨幣生態系統內進行資金結算。Stripe面向非加密貨幣原生平台和用戶。2022年4月，Stripe宣布引入全球加密貨幣支付，從Twitter的創作者開始，在Polygon的基礎上引入USDC。Stripe強調，加密貨幣支付將讓平台"快速支付給更多國家的用戶，並為那些喜歡加密貨幣而不是傳統法幣支付方式的用戶改善服務" 。與成熟的公司合作，這些公司通常比他們的web3同行更保守，這推動了Circle回答更複雜的問題。與Stripe的人交談，很明顯，他們不只是為了做加密貨幣而做加密貨幣；他們需要了解它是如何運作的，直到最微小的細節。Joao說，web2和傳統的支付公司更專注於這樣的問題："我們應該使用哪個鏈？或者我們應該使用多條公鏈？如果我們使用多條，那麼橋接到底是如何工作的，它是否安全？"Joao強調：為了讓USDC成為數百萬開發者的實際平台，我們需要建立起其他金融平台所擁有的基礎設施。Circle計劃在鏈上建立大量新的基礎設施，並特別關注如何提高開發者的抽像水平。例如，Stripe從Polygon開始，但計劃在今年晚些時候擴展到更多區塊鏈。該基礎設施應該使USDC的跨鏈使用變得簡單，以至於開發者或用戶想要使用哪條鏈應該是一個實施細節。正如Joao所說："如果有一個商人想在Solana上接收USDC，但付款人在Ethereum上，我們希望能輕鬆實現。我們需要用跨鏈、交易所、GAS成本等東西來實現它。"它還可能建立特定的SDK，使web2和web3公司能夠輕鬆地圍繞USDC建立產品。想一想你每天使用的應用程序。消耗了我99.99%的應用時間的Twitter，已經通過Stripe與USDC連接。許多最流行的應用程序--如Uber和Airbnb都有內置的錢包。Joao強調：為了讓USDC成為數百萬開發者的實際平台，我們需要建立起其他金融平台所擁有的基礎設施。Circle計劃在鏈上建立大量新的基礎設施，並特別關注如何提高開發者的抽像水平。例如，Stripe從Polygon開始，但計劃在今年晚些時候擴展到更多區塊鏈。該基礎設施應該使USDC的跨鏈使用變得簡單，以至於開發者或用戶想要使用哪條鏈應該是一個實施細節。正如Joao所說："如果有一個商人想在Solana上接收USDC，但付款人在Ethereum上，我們希望能輕鬆實現。我們需要用跨鏈、交易所、GAS成本等東西來實現它。"它還可能建立特定的SDK，使web2和web3公司能夠輕鬆地圍繞USDC建立產品。想一想你每天使用的應用程序。消耗了我99.99%的應用時間的Twitter，已經通過Stripe與USDC連接。許多最流行的應用程序--如Uber和Airbnb都有內置的錢包。Joao強調：為了讓USDC成為數百萬開發者的實際平台，我們需要建立起其他金融平台所擁有的基礎設施。Circle計劃在鏈上建立大量新的基礎設施，並特別關注如何提高開發者的抽像水平。例如，Stripe從Polygon開始，但計劃在今年晚些時候擴展到更多區塊鏈。該基礎設施應該使USDC的跨鏈使用變得簡單，以至於開發者或用戶想要使用哪條鏈應該是一個實施細節。正如Joao所說："如果有一個商人想在Solana上接收USDC，但付款人在Ethereum上，我們希望能輕鬆實現。我們需要用跨鏈、交易所、GAS成本等東西來實現它。"它還可能建立特定的SDK，使web2和web3公司能夠輕鬆地圍繞USDC建立產品。想一想你每天使用的應用程序。消耗了我99.99%的應用時間的Twitter，已經通過Stripe與USDC連接。許多最流行的應用程序--如Uber和Airbnb都有內置的錢包。
目前，這些公司需要在多個司法管轄區註冊，並根據其運營地點設立不同的銀行。例如，Airbnb是歐洲的一家電子貨幣公司，需要持有並維持一個許可證來持有客戶餘額。使用類似於Circle錢包的SDK，他們可能能夠讓用戶自我保管，為他們的賬戶充值，並無摩擦地消費。這些都是非常直接的例子，而且有很多類似的機會，可以直接或間接地為金融web2應用程序建立金融產品。隨著Circle按照傳統公司更嚴格的標準建立起工具和基礎設施，web3的開發者將獲得這些相同的能力， Circle創建的基礎設施和USDC本身是開放的、可互操作和無權限。需要有更多的區域性穩定幣，代表英鎊、日元和世界各地使用的數百種其他法定貨幣，以便穩定幣的全球潛力得到實現。Circle計劃不斷創造新的、受監管的、有充分支持的穩定幣，以及更好、更順暢的基礎設施，創造一個平台，任何有互聯網連接和一些技能的人都可以在上面建立。它可以將這些工具免費提供給開發者，同時由於它的賺錢方式，仍然可以建立一個巨大的、有利可圖的業務。它甚至有一個風險投資部門，即Circle Ventures，對生態系統中利用USDC的產品進行投資，以加速這一領域的發展。Circle已經迭代成為互聯網上最好的商業模式之一。
Circle的競爭優勢是什麼？Circle的商業模式的美妙之處在於：它不向客戶收取任何費用，這增加了它的規模，並通過將其儲備投資於安全資產，隨著規模的擴大而賺取更多的錢。一個協議在協調交換方面的提取性越低，這種形式的交換就越多。由於Circle不向開發者或用戶收取使用USDC的費用--因為它的抽取性最小--更多的交易應該發生在USDC中。隨著更多的交易以USDC發生，更多的USDC流通，Circle持有保守的儲備，可以按面值將USDC兌換成美元。我認為，這些儲備中持有的美國國債部分可以為Circle帶來收入，而不需要向用戶或開發者收費。我相信團隊真正的野心是創造一個更好、更快、更便宜、更開放的金融系統，而且可以把資源投入到建設基礎設施上。它正在建立一個平台業務，通過儲備金的利息而不是費用來實現貨幣化。
USDC正在建立網絡效應，它有兩個來源：平台和資金本身。
首先，隨著越來越多的開發者建立在USDC上，USDC獲得了更多的效用，在更多的產品中進行交易，這創造了更多的流通需求，這為更多的開發者建立在USDC上並與之整合創造了動力。它成為開發商和合作夥伴尋求建立穩定幣的事實上的起點。第二個網絡效應來自於貨幣本身。具體來說，流通中的USDC越多，它的效用就越大。一個簡單的方法是，如果你是世界上唯一使用美元的人，那麼100萬美元是毫無價值的，但如果每個人都使用美元，那麼就非常有用。這是經典的梅特卡夫定律：一個網絡的價值與網絡參與者數量的平方成正比。USDC使用越廣泛，它對每個使用它的人和所有建立在它上面的開發者來說就越有價值。由於它的平台就是錢，因此它能夠實際上免費贈送其基礎設施，並將其儲備貨幣化，Circle應該能夠比那些需要向用戶收費以建立可持續業務的web2平台和API更快地發展開發者和用戶採用。這是Circle面對技術挑戰者的競爭優勢，但它可能很快就會面臨一個更大的競爭對手。人們認為USDC面臨的挑戰之一是，美國政府可能會發行中央銀行數字貨幣（"CBDC"），部分原因是為了在日益增長的數字經濟中維持美元作為全球儲備貨幣的地位。Circle認為，USDC和其他商業美元支持的穩定幣給美國帶來了兩全其美的好處：開放、競爭、資本主義生態系統的創新優勢，同時也增加了對美元的需求，因為所有USDC都可以1:1兌換美元。Circle的首席戰略官兼全球政策主管Dante Disparte認為，CBDC和商業美元支持的穩定幣可以共存。他告訴我，"我們正在建立的是跨境與國內的東西。USDC是互聯網規模的，為互聯網上開放的、無許可的、更公平的經濟活動而設計。CBDC無一例外都是國內的，並將風險轉移到納稅人身上。" 時間會證明這一點，但政府可能與其說是一個競爭對手，不如說是一個補充。事實上，Circle與政府合作的技巧和經驗是其競爭優勢的第二個來源。除了Circle憑藉規模獲得的優勢外，與新進入者和現有競爭者相比，它在監管和合規方面也有優勢。在過去的九年裡，它傾注了大量的資源和無數的時間來建立一流的內部合規性，獲得所有必要的許可證以在美國和國外運營，並與政策制定者合作制定合理的立法。在高標準下運作，它與關鍵參與者建立了牢固的關係。如果說在最近的崩潰之前，監管機構似乎相當肯定會打擊有風險的穩定幣，如Luna的UST，那麼現在就完全可以保證。很明顯，穩定幣將被監管，穩定幣發行者將被要求達到最高標準。在一個更加規範的空間，Circle的信任將是一個更大的競爭優勢，對一些人來說，穩定幣的特點是不透明、缺乏監管、無摩擦。他認為，我們將看到美國政府深思熟慮、支持創新的監管，監管者將看到"相同的風險，相同的規則"在創造"支付系統中更多的選擇，而不是破壞和拆解銀行"中的重要性。雖然政府不能監管數學，但它可以監管發行穩定幣公司的行為。為了與Circle競爭，新的法幣支持的穩定幣發行商不僅需要克服其強大的網絡效應、規模經濟和現金生成機器，他們還需要同時建立起Circle擁有的合規基礎設施和信任。進入壁壘高嗎？是的。在Instagram和TikTok出現之前，與Facebook的競爭也有很高的進入壁壘。最終，該公司似乎願意支持並與該領域中任何能夠為建立一個新的、互聯網原生的金融系統作出貢獻的人合作。中的重要性。雖然政府不能監管數學，但它可以監管發行穩定幣公司的行為。為了與Circle競爭，新的法幣支持的穩定幣發行商不僅需要克服其強大的網絡效應、規模經濟和現金生成機器，他們還需要同時建立起Circle擁有的合規基礎設施和信任。進入壁壘高嗎？是的。在Instagram和TikTok出現之前，與Facebook的競爭也有很高的進入壁壘。最終，該公司似乎願意支持並與該領域中任何能夠為建立一個新的、互聯網原生的金融系統作出貢獻的人合作。中的重要性。雖然政府不能監管數學，但它可以監管發行穩定幣公司的行為。為了與Circle競爭，新的法幣支持的穩定幣發行商不僅需要克服其強大的網絡效應、規模經濟和現金生成機器，他們還需要同時建立起Circle擁有的合規基礎設施和信任。進入壁壘高嗎？是的。在Instagram和TikTok出現之前，與Facebook的競爭也有很高的進入壁壘。最終，該公司似乎願意支持並與該領域中任何能夠為建立一個新的、互聯網原生的金融系統作出貢獻的人合作。中的重要性。雖然政府不能監管數學，但它可以監管發行穩定幣公司的行為。為了與Circle競爭，新的法幣支持的穩定幣發行商不僅需要克服其強大的網絡效應、規模經濟和現金生成機器，他們還需要同時建立起Circle擁有的合規基礎設施和信任。進入壁壘高嗎？是的。在Instagram和TikTok出現之前，與Facebook的競爭也有很高的進入壁壘。最終，該公司似乎願意支持並與該領域中任何能夠為建立一個新的、互聯網原生的金融系統作出貢獻的人合作。中的重要性。雖然政府不能監管數學，但它可以監管發行穩定幣公司的行為。為了與Circle競爭，新的法幣支持的穩定幣發行商不僅需要克服其強大的網絡效應、規模經濟和現金生成機器，他們還需要同時建立起Circle擁有的合規基礎設施和信任。進入壁壘高嗎？是的。在Instagram和TikTok出現之前，與Facebook的競爭也有很高的進入壁壘。最終，該公司似乎願意支持並與該領域中任何能夠為建立一個新的、互聯網原生的金融系統作出貢獻的人合作。中的重要性。雖然政府不能監管數學，但它可以監管發行穩定幣公司的行為。為了與Circle競爭，新的法幣支持的穩定幣發行商不僅需要克服其強大的網絡效應、規模經濟和現金生成機器，他們還需要同時建立起Circle擁有的合規基礎設施和信任。進入壁壘高嗎？是的。在Instagram和TikTok出現之前，與Facebook的競爭也有很高的進入壁壘。最終，該公司似乎願意支持並與該領域中任何能夠為建立一個新的、互聯網原生的金融系統作出貢獻的人合作。中的重要性。雖然政府不能監管數學，但它可以監管發行穩定幣公司的行為。為了與Circle競爭，新的法幣支持的穩定幣發行商不僅需要克服其強大的網絡效應、規模經濟和現金生成機器，他們還需要同時建立起Circle擁有的合規基礎設施和信任。進入壁壘高嗎？是的。在Instagram和TikTok出現之前，與Facebook的競爭也有很高的進入壁壘。最終，該公司似乎願意支持並與該領域中任何能夠為建立一個新的、互聯網原生的金融系統作出貢獻的人合作。
一個建立在Circle Rails上的新金融系統會是什麼樣子？
如果你今天要設計一個新的金融系統，從頭開始，使用所有的現有技術，你會如何設計？穩定幣還有一個好處：將貨幣的支付功能與貨幣的借貸功能分開。今天，政府和銀行都可以創造貨幣。政府創造一定數量的貨幣，人們和企業將他們的錢存入銀行賬戶，然後銀行可以根據準備金要求將這些錢的幾倍借出去。這就是所謂的"部分準備金制度"，而銀行可以貸出的金額相對於存款來說是由巴塞爾協議III中規定的流動性覆蓋率決定的。正如在全球金融危機期間所看到的那樣，部分儲備銀行系統存在一些問題，但《巴塞爾協議III》在解決這些問題方面有很大的進展。當你把錢存入銀行時，他們會一次又一次地把錢借出去，並以此賺取利息。我最近沒有檢查我的賬戶，但利息通常低得可笑。僅美國四大銀行--摩根大通、美國銀行、花旗集團和富國銀行--在2021年就創造了1730億美元的淨利息收入。
淨利息收入代表銀行從貸款中獲得的利息收入與支付給儲戶的利息之間的差額。據推測，今年在利率上升的環境下，這些數字會上升；儲戶並不關心，不會為了幾個額外的基點而轉移銀行。銀行賺錢並沒有錯，這是他們的工作，很多聰明人已經建立了很多複雜的基礎設施來做好它。但這對挑戰者來說是一個機會。在DeFi牛市案例中，這1730億美元代表了可由貸款人賺取或由借款人保存的價值。不同的是，在這個系統中，淨利息收入應該歸於擁有美元的人，而不是銀行。有了穩定幣，任何人都可以使用DeFi借貸協議，並藉出錢來產生高於0.01%的回報。技術構件已經開始到位，但最大的阻力不是技術，而是法律。在採訪中，傑里米讚賞美國政府對互聯網的監管方式。當它剛剛起飛時，政府官員談到讓人們和企業申請能夠創建一個網站，但幸運的是，他們選擇讓它保持開放。我們今天的互聯網要感謝那些早期的監管決定。今天，穩定幣監管正處於二十年前互聯網監管的拐點。
開放還是封閉？隨著越來越多的人開始使用穩定幣進行交易、借貸、獲得報酬和在網上做各種事情，隨著消費者對這項技術越來越熟悉，很難想像他們會想回到過去的方式。他們想利用全球流動的資金池，以比銀行更低的利率借錢買房，而且是即時的、無需權限的，他們希望能夠直接從他們的資金中獲得比銀行賬戶更多的收入。隨著領先的DeFi協議繼續證明它們在動蕩的市場中的堅固性，以及接口的改進，消費者和機構都會對這個在線金融系統更加滿意。這將需要時間，而且有很多東西需要建立和解決。但目前所有的問題都是可以解決的問題，最具影響力的創新可能是我們甚至還沒有想到的，有很多類別還沒有被創造出來，甚至沒有想到。我們有可編程的貨幣，美元作為一個本地數據類型，你可以用一個協議來互動，以及計算環境（智能合約）來編寫與所有這些互動的代碼。我們在互聯網上有透明、開放、風險管理的信貸設施。
我們正處於建設的早期階段。有一件事是清楚的：要達到大規模採用，我們需要更好的界面，並且需要看到一個像騰訊微信一樣的超級應用程序，它結合了去中心化的身份，去中心化的社交，消息，穩定幣，支付，與代幣化IP互動的能力。USDC只是基礎設施的一個部分。為了讓Circle實現其使命--通過無摩擦的金融價值交換提高全球經濟繁榮--將需要在使用NFTs、權利、信譽、身份、可擴展的零知識技術等的商業方面取得進展。在web3的懷疑論者中，有一種流行的說法是，我們不需要加密貨幣，因為銀行和金融技術的工作很好。既然有Wise這樣的東西存在，為什麼還需要用穩定幣向國外匯款？但懷疑論者認為，在金融創新方面，我們已經走到了盡頭。這在我看來是愚蠢的，而且忽略了金融和技術創新的歷史。當然，金融系統將被重構--無論它需要幾年還是幾十年--似乎USDC將是其中的一個重要部分。
同時，我不認為穩定幣會取代銀行或金融技術。有時，它們會共存。金融科技公司將在USDC的軌道上建立更順暢、更快速、更便宜、更全球化的產品，並提供必要的護欄、合規性、接口。而且，這不僅僅是金融科技公司。隨著貨幣和銀行業務被嵌入到我們每天使用的更多產品中，以及新技術帶來的新產品類別，我預計USDC將成為越來越多公司的技術堆棧的核心部分。用信任的方法建立一個平台，並不是致富的最快方式。但它是最安全的，也是確保USDC不辜負其創造者對提高全球繁榮的願景的唯一途徑，Circle的技術為一個現代的、更公平的金融體系提供動力。
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